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福晶科技:低成本LED再造福晶

发布时间:2010-11-22    研究机构:申万宏源

LED高增长与产品线横向扩张打开公司业绩和估值上的双重提升空间。公司光学元器件项目投产与参股41.49%万邦光电进军LED通用照明领域,市场容量完成了从固体激光器晶体材料(1~3亿美元)->光学元器件(5~10亿美元)->LED通用照明(100亿美元)的飞跃,长期增长可期。

参股公司万邦光电的核心竞争力在于其低成本优势。万邦光电通过新型胶体材料与MCOB封装技术,突破了LED灯具的散热与光效瓶颈,有效降低产品的芯片数量、尺寸、散热材料与结构设计成本,从而将产品成本降低了40%。

“产品带动渠道”,万邦光电产、销量有望在2011年迅速释放。公司产品性价比优势明显,已送至全球照明巨头飞利浦、欧士朗等厂商检测。若入围国际巨头的采购商名单,出口市场有望在2011年率先爆发。预计万邦光电11-13年日产量6/14/20万只/天,实现销售收入3.8/7.8/12.0亿,毛利率为54.6%/54.0%/51.4%,对福晶科技(002222)EPS贡献0.15/0.33/0.43元,复合增速70%。

光学元器件项目逐步达产,为公司主业增长奠定基础。公司“材料—器件—组件”的横向渗透产业战略随着激光光学元器件募投项目在2011年中期的达产,即将步入一个新的台阶。预计10-12年激光光学元器件产品收入为0.28/0.50/0.74亿,毛利率水平23%/27%/30%,收入复合增速达64%。

激光行业整体回暖,龙头受益。公司作为全球固体激光器晶体材料的领导者,充分受益于金融危机后激光器厂商膨胀的采购需求。公司前三季度销售收入1.41亿,达到2007年金融危机前的景气高峰。

目标价17.7,建议“增持”。我们预测公司10-12年EPS0.30/0.54/0.81元,综合绝对与相对估值,给予目标价17.7元,对应市盈率59/33/22倍,与现价相比仍有19%上升空间。需要说明的是,市场此前对万邦光电的技术能力和高成长潜力认识不足,基本面估值未考虑情绪性收益,上述目标价可能趋于保守。

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