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福晶科技:中期业绩基本符合预期,但LED业务扩张进程低于预期

发布时间:2011-08-10    研究机构:申万宏源

中期业绩符合预期,毛利率继续大幅提升9个百分点。2011上半年实现营业收入9535万,实现净利润3309万元,同比增加26%,EPS0.12元,基本符合预期。得益于公司在全球的技术优势与工艺水平的提升,公司BBO等产品实现了小幅涨价,四大产品毛利率均实现了不同程度上升,从而带动综合毛利率提升9个百分点至57.3%。

参股公司万邦光电LED业务产能瓶颈未取得突破,扩张进程低于预期。由于LED产品稳定性不达预期(瓶颈在于IC驱动),且组装与检测环节尚未采用标准化设备,万邦光电上半年产能未能实现高速扩张。公司上半年净利润871万,目前月均销售额1500万元左右,净利润率约为20%。公司计划下半年在组装和检测环节引进标准化设备,我们需持续跟踪产能的扩张情况,月均产能超过4000万是我们判断产能扩张成功的一个临界值。

海外经济低迷对公司影响不大,厂房搬迁会暂时性影响三季度产能。经历过08年的金融危机后,海外的下游激光厂商在过去两年并未激进地大幅投资,因此未来两年下游客户仍会缓步扩张,同时公司产品大部分应用于科研、医疗等领域,因此今年以来海外经济的低迷对公司订单并不会产生过多负面影响。

为了破除产能瓶颈,预计公司将在第三季度进行渐进式的厂房搬迁,这会对三季度的产能构成短期影响。

上半年管理费用大幅增加,下半年随着厂房搬迁的开始,全年各项费用仍将维持高位,但明年增幅将明显减少。由于研发投入与人工成本的上升,公司上半年管理费用同比增加46%,达到1822万元。我们认为下半年人工工资的上涨已告一段落,但厂房搬迁预计将新增约400万元各项费用支出。我们认为公司员工人数及薪资涨幅趋于平缓,预计明年管理费用增速仅为18%。

维持“增持”评级。由于LED产能扩张低于预期及下半年厂房搬迁的影响,我们下调11-13年公司EPS0.28/0.38/0.46元,复合增速30%,但仍看好公司在激光晶体领域的技术垄断优势及万邦光电LED产品的成本优势,维持“增持”评级。

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